导语：据极地黄金披露的2024年产量指引，黄金产量预计下降，且伴生的含锑矿石产量也将受到影响。随着美欧对俄罗斯实施新一轮制裁，俄罗斯锑矿出口可能受限。在锑价持续上涨的情况下，资源禀赋优越的标的有望受益，包括湖南黄金、华钰矿业和华锡有色。锑行业的供应受限将对市场带来哪些影响？让我们一起关注国金金属的最新行业动态。
极地黄金（polyus）披露2023年报，全年锑、黄金产量为2.7万吨、2.9百万盎司；由于品位较高、成本较低的奥林匹亚矿山产量将下降，2024年黄金产量指引为2.7-2.8百万盎司，且作为副产物的含锑矿石产量亦将有望下降。
根据极地黄金披露的产量指引，如果取中值2024年黄金产量指引为2.75百万盎司，黄金产量下降150千盎司。我们此处假设下降的黄金产量均源于奥林匹亚矿山，该矿2023年黄金产量为1076千盎司，则预期下降幅度为14%。锑作为伴生矿物，我们认为2024年产量下降亦将较为明显。
2月23日美欧对俄罗斯实施新一轮制裁，美国还将对近100个向俄罗斯提供支持的实体实施新的出口限制。在出口限制趋严的情况下，俄罗斯锑矿出口或将更加受限。
截至2月底，海外锑价为1.36万美元/吨，周度/月度增幅为2%、19%；国内锑价为9.25万元/吨，周度/月度分别持平和上升1%。
锑价持续看涨，低估值高弹性或者资源禀赋优厚的标的有望充分受益。
1）湖南黄金：我们预计湖南黄金2024-2025年归母净利分别为8/11亿元，PE分别为18/13x，作为金锑资源巨头被显著低估，有望充分享受锑涨价弹性；
2）华钰矿业：手握优质锑资源增量塔金项目，全部释放后预计掌握全球15%供给；
3）华锡有色：资源禀赋高，低成本纵享优厚利润。
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