【中金电新】鸣志电器：成长新势力！工控多维布局，人形机器人开启市场新篇章

公司是全球领先的 HB 步进电机企业。公司起家于 HB 步进电机，在自身持续迭代的基础上进一步通过外延收购提升竞争力。对 AMP、 Lin、运控电子、T motion 的一系列收购，既帮助公司完善步进驱动、集成式步进伺服技术、0.9°高端步进电机，也助力公司提升产能水平并打开欧美安防、医疗等高端市场。2022 年公司 HB 步进电机产量达 1800 万台，全球市场份额稳居前三。

产品多元布局，行业多点开花。1）产品端：公司横向拓展产品种类，纵向跨层级布局。公司持续迭代巩固步进电机的同时进军伺服、空心杯、无刷电机、直线模组等。纵向看，公司以电机为基础，向驱动层、控制层延伸，为工业自动化、医疗等多个领域提供系统级解决方案。2）行业端：公司不断突破成长型行业。我们可以看到公司新兴行业占比从 2017 年的 20~30%，提到 2022 年的 50~60%，成长型行业持续为公司贡献增长动能。

工控出海成为重要发展趋势。近年来随着本土市场的国产化率走高，不断有厂商积极布局海外，整体海外市场空间广阔且盈利更优，出海成为重要趋势。从出海的层级来看，执行层的电机是最先出海的产品。全球步进电机整体市场较为平稳，头部厂商格局已定，鸣志已卡位 HB 步进电机全球头部厂商。

人形机器人打开成长空间。空心杯电机具有效率高、转速快、响应快等特点，具备良好的动力性能、控制性能等，充分契合灵巧手需求。单台人形机器人搭配 12 个空心杯电机，随着人形机器人商业化落地整体有望逐步带来增量。

我们预计公司 2023/24/25 年净利润约 1.4/2.7/4.3 亿元