导语：特斯拉发布了2023年Q4业绩预期，虽然市场对于交付量持乐观态度，但预期的保守性让人关注毛利率的拐点。在市场分析师对特斯拉的预测中，有可能会调降预期，考虑到柏林工厂停产和4680电池产能爬坡的困难，以及Cybertruck的交付难度。此外，毛利率的拐点和盈利预期也是投资者关注的焦点。特斯拉在未来的发展中还有许多催化剂，如墨西哥工厂进展、AI Day、FSD V12等，这些也将对特斯拉的业绩产生影响。
市场预期：
已知2023Q4交付48.5万辆，同比/环比+19.5%/+11.4%，全年交付181万辆，同比+37.7%。
根据彭博一致预期，
1）2023Q4业绩：营收258亿美元，同比/环比+6.2%/+10.6%；毛利率18.1%，同比/环比-5.7pct/+0.2pct；GAAP净利润22亿美元，同比/环比-39.6%/+20.1%；经调整净利润26亿美元，同比/环比-36.4%/+12.6%。
2）2024年交付：交付218.7万辆，同比+20.9%；其中，Model 3/Y交付205.8万辆，同比+15.9%；Model S/X交付7.4万辆，同比+7.6%；Cybertruck交付6.8万辆。
3）2024年业绩：营收1179亿美元，同比+20.8%；毛利率19.5%，同比+1.1pct；GAAP净利润119亿美元，同比+29.8%；经调整净利润130亿美元，同比+24.3%。
根据一致预期，2024-25E经调整净利润130亿/185亿美元，对应51.8x/36.6x 2024-25E PE。
点评：
1）市场乐于在年初给偏乐观的指引，且众多分析师在等23年财报后更新预测，因此当前的数字并未充分反映近期的不利因素（e.g.柏林工厂停产2周），一致预期有下修的空间；考虑4680的艰难爬产，Cybertruck交付6.8万辆有一定难度。
2）关注马斯克业绩会的交付指引，目标下限可能是比较合理的指引（参考2023年初目标180-200万辆，实际达成181万辆）。
3）重点关注毛利率拐点。23Q3毛利率17.9%，绝对值已经很低；叠加车型涨价、供应链压价、规模效应等因素，毛利率有较大概率在23Q4或24Q1出现拐点。目前23Q4一致预期毛利率18.1%。全年维度看，受制于产能，继续激进降价的动机有望减弱。
4）其次关注盈利预期拐点。23年随着特斯拉以价换量和业绩持续低于预期，市场的盈利预期不断下修，和上涨的股价形成交叉，推高PE。考虑悲观的销量展望和增长的资本/运营开支，我们判断市场对其盈利预期还在下修的轨道上。毛利率拐点兑现后再祈盼。
5）催化剂：墨西哥工厂进展；上海三工厂；AI Day；Model Q；FSD V12；FSD对外授权等。
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