导语：元力股份更新了其传统主业的成长性，主要包括颗粒木质炭替代煤质炭、活性炭出海以及国内环保政策趋严打开活性炭需求空间。公司在粉状活性炭和颗粒炭领域均具有竞争优势，产品研发和成本控制方面领先于同行。预计短期内替代煤质炭需求将增加，中期活性炭出海有望加速，长期国内木质炭需求也将放量。预计公司盈利有望增长，发展前景看好。
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在昨天专家后，我们更新其传统主业的成长性：1）颗粒木质碳替代煤质炭；
2）活性炭出海；
3）国内环保趋严打开活性炭需求空间。
?竞争格局：
1）粉状活性炭元力国内市占率30%，10万吨产能远超国内友商（产能通常在2万吨以内），毛利率约30%比友商高10pct；
2）颗粒炭元力从2020年起开始批量量产，产品力领先国内同行。
分析原因，有两方面因素：
1）产品研发/品质领先：元力通过工艺优化，解决了木质炭颗粒很难均匀、高温结渣等技术难题，以及大规模自动化生产状态下的产品稳定性与一致性问题，在国内率先实现木质颗粒碳量产。
2）成本控制领先：粉状炭业内的生产工艺以磷酸法为主。元力通过工艺优化，目前磷酸的单耗控制在100公斤以内，国内友商最低水平在200公斤左右，常规在250公斤以上。按照单吨节约100公斤磷酸，单价1万元/吨，对应单吨活性炭成本节约1000元/吨。
?成长性：
1）短期替代煤质炭：2024年煤质炭的价格预计趋于平稳，木质颗粒炭成本目前可以做到比煤质炭更低，且木质颗粒炭的使用单耗低于煤基炭，木质炭的性价比持续凸显。2023年公司木质颗粒炭出货约1万吨，24年预计新扩产落地5000-1万吨，对应销量增速有望达50%以上。
2）中期活性炭出海：欧洲对碳足迹的要求趋严（26年收碳关税），煤质炭的碳排放量是木质炭的7倍以上，看好木质炭出海加速替代煤质炭。拉动量利齐升（出海年需求在25万吨以上，对应产品价格比内销高30%）。
3）长期国内木质炭需求放量：按照国家“十四五”期间将挥发性有机物年排放量下降 10%的目标，对应的木质活性炭增量需求在50万吨以上。
?盈利预测：
预计24/25年归母净利润分别为3.3（传统主业3亿，新能源碳材料0.3亿）/5.5亿（传统主业3.5亿，新能源碳材料2亿），对应PE为18/11X，维持“重点推荐”评级。
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