【招商汽车】星宇股份：产品升级+客户结构优化，自主车灯龙头蓄势蝶变
?三十年沉淀的自主车灯龙头，破茧成蝶改善可期。公司的产品聚焦于车灯主业，客户产量的增长是驱动公司业绩发展的主要因素。2011年公司上市以来，受益于前期开拓的合资客户及LED渗透率的增长，公司实现了业绩的快速增长，2011-2020这10年间公司营收和归母净利润的CAGR分别为20.9%和21.4%，且在其中的每一年均维持了较稳定的增速。2021年来面对新能源的冲击，传统合资品牌面临一定的下行压力，公司开始向一汽红旗和蔚小理等自主品牌车企发力，未来公司核心增长点主要在于通过客户结构优化及产品升级，不断获得智能化浪潮下的更大市场份额。
?以用户需求为导向，未来受益于ADB和DLP产品升级。汽车电动化、智能化、网联化以及自动驾驶技术的升级正在推动汽车车灯智能化发展，公司受益于智慧驾驶升级机会带来的LED以及ADB头灯升级机会。公司在ADB产品上拥有较深的技术沉淀，2019年实现ADB头灯量产，2020年红旗H9成为星宇ADB车灯量产首款车型，DLP预计2023年在红旗车型上量产。公司将受益于智慧驾驶升级带来的LED、ADB及DLP头灯升级机会；且随着车灯科技含量的提高与更具个性化的设计，有利于提高产品附加值，从而提升单车价值量，并将进一步提升公司盈利能力。
?积极优化客户结构，自主品牌+新势力占比有望提升。1）成立初期受益于合资客户：公司成立之初便与一汽大众等合资客户达成合作关系，通过客户优势赶上合资品牌的黄金时代；2）客户结构改善：公司主要客户一汽大众和一汽丰田等合资企业销量承压，一汽红旗等自主品牌顺势崛起，公司积极寻求自主品牌方面的合作，客户结构不断改善；3）布局新势力车企：公司牢牢把握新四化的发展趋势，积极开拓新能源汽车市场，并于2021年与蔚来、理想和小鹏等新势力车企达成合作；4）积极开拓海外市场：公司海外销售占比较低，目前塞尔维亚工厂已进入批产阶段，来自欧洲主机厂的项目已于2023年陆续进入批产阶段。
?随着公司持续推进ADB、DLP前照灯及氛围灯等项目，单车价值量逐步提升；持续加强新产品产能布局，产品及客户开拓顺利，在手订单逐步开始量产；塞尔维亚工厂加速贡献公司海外业绩。预计公司23-25年实现归母净利润12.1/16.6/19.8亿元，维持“强烈推荐”评级。
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