家家悦业绩修复支撑估值，折扣零售业态成长潜力引发期权关注

导语：家家悦作为一家传统超市企业，通过深耕山东地区取得了稳健的业绩表现和领先的ROE水平。随着竞争减弱和经营环境改善，以及省外业务减亏，公司业绩修复正在稳步推进，有足够的潜力支持估值回升。此外，公司最近推出的折扣零售业态，如悦记·好零食和好惠星，为公司提供了成长的期权，改善流通效率的趋势也将推动公司的发展。尽管新业态的贡献尚存在一定不确定性，但为股价提供了向上的催化。我们将继续关注家家悦的业绩修复和新业态发展，为读者带来最新的观点和市场动态。

?传统超市业务基本盘稳定：从竞争要素及国外经验看，区域规模经济是传统零售企业最为核心的竞争优势。家家悦深耕山东，优势显著，也抵御住了上一轮社区团购的冲击，在业绩的稳健性和ROE水平上保持业内领先水平。

?经营环境改善和省外减亏，业绩修复足以支持估值：短期总量需求疲软，以及前期省外快速扩张对公司业绩形成了一定压力。但随着竞争减弱、经济的温和复苏，以及省外的明显减亏，公司的利润表在2023年迎来了一定修复，前三季度盈利2.1亿元。假设公司业绩修复至2019年水平，对应估值19倍PE（2023.11.27），考虑超市门店仍在扩张，当下估值相对偏低。

?折扣零售业态有望为公司叠加成长期权：公司于2023年4月推出新品牌“悦记·好零食”布局休闲零食折扣赛道，7月放开加盟。此外，公司于6月推出“好惠星”，主打自有品牌。我们认为折扣业态的出现背后蕴含着改善流通效率的趋势。尽管短期内新业态对业绩的贡献或存在较大不确定性，但为公司成长带来了新机会，为股价提供了向上的催化。

风险提示：门店扩张不及预期的风险；消费需求下行的风险。