银价上涨，HJT 受益：银包铜+0BB 助力成本降低，24Q3 或迎拐

#白银单价上涨明显供需缺口扩大。2024年5月贵金属价格持续攀升，人民币标价的绝对银价水平突破8000元/kg，创三年来新高。据世界白银协会统计，白银自21年以来持续供小于求，24年供需缺口仍将高企，达到5000吨左右。24年光伏下游需求稳步增长，银浆供需差进一步增大，叠加白银供给缺口确定性，预计白银价格将维持高位。

#银浆价格上涨HJT电池优势渐显、预计24Q3迎来成本拐点。2023年高温正面银浆价格接近6000元/kg，目前价格已上涨20+%超7500元/kg。根据行业中优秀企业水平， TOPCon银耗量接近10mg/w（考虑同步导入0BB后），对应目前浆料价格成本约为8分/w。伴随着0BB技术与银包铜浆料的量产导入，24年Q3HJT电池优秀企业的每W银耗量有望做到7mg/w以内，对应当前浆料价格成本接近6分/w。

#白银供需缺口预计全年价格向上、银包铜银含量持续下降、HJT仍有较大降本空间。根据测算，按24年全球600gw光伏装机需求，按照单w浆料耗量10mg测算，光伏领域对应白银需求接近7000吨，占23年白银供给量约23%，工业用银需求持续旺盛。银包铜浆料的技术进步加速推进，24年底有望规模导入30%银包铜浆料，HJT成本有望持续下降。考虑到组件端HJT功率高于同版型TOPCon组件，HJT溢价即将达到合理水平，成本拐点有望突破。我们预计24Q3或是HJT规模量产突破时间节点，新技术渗透率有望快速上升。

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