高教板块：低估值高股息受益港股回暖，关注产能修复与利润率修复空间

1⃣K12板块：优先关注产能修复，再看利润率修复空间。
?相关公司当前利润率仍有5pct-10pct不等修复空间。因短期内监管压力、教育质量投入等因素，一致预测利润率提升相对趋缓且较21面前仍有一定差距，对应FY25（主要对应24自然年）动态PE新东方/好未来分别为23x/54x，更应关注长期修复空间及潜在利润率修复后所对应的估值水平。
?当下产能修复更能反应业务规模和企业价值变化。新东方、好未来、昂立、思考乐、卓越等开店均有加速，新东方/好未来/学大/昂立/卓越/思考乐网点规模分别恢复至21前高峰的约59%/33%/44%/41%/35%/77%。线下门店有效覆盖本地社区需求，利用率爬坡阶段会暂时压低利润率，但提高后利润率终将提升。
?非学科办学许可证审批常态化，但素养课供给进入有限。EDUYUN平台显示5月初非学科营利性牌照较年初增加约7.5%，但素养类占比（不含编程）占比仅5.1%保持稳定。
?投资建议
继续推荐新东方、好未来、学大教育，建议关注思考乐教育、卓越教育集团、科德教育、昂立教育、盛通股份和豆神教育等
2⃣公考板块：中公利润表同比修复，23年人效已修复至19年水平；华图完成业务注入，收款确收率可能达到65-70%左右，协议班杠杆稳健，值得关注。
3⃣港股回暖，高股息低估值民办高教龙头受益
?港股回暖，高教板块业绩增速稳健，低估值高股息凸显性价比。大部分公司4月中报业绩兑现度良好，24年PE约处于2.2x-6.6x区间，中教/科培/新高教/中汇24年动态股息率高达6.1%/7.2%/9.6%/7.1%。
?空间主看港股beta，择股优选分红能力稳健、利润率企稳的标的。我们认为22年后高教板块主要体系港股beta特征，港股回暖则高教则因较低估值通常同步受益。考虑高质量办学对利润率及资金占用的影响，应先考虑利润率至企稳拐点，且具备稳健分红能力的公司作为优选。
?投资建议
建议关注中教控股、新高教集团、中国科培。

❗风险提示：行业竞争加剧、新业务开展不及预期、营利性登记进度缓慢