北方铜业：坐拥国内优质大型铜矿，关注集团铜矿注入增长

事件：自2024年2月6日以来，北方铜业实现爆发式增长，涨幅高达146%，2024年4月2日股价再次涨停。

1、资源：国内优质大型铜矿，仍有资源注入

1.1 自有矿：铜矿峪矿保有资源2.3亿吨，铜金属136万吨，年产能为900万吨矿石处理量，23年预计产量4.3万吨，24年微增。国内首家采用自然崩落法，成本3万元/吨以下。该矿计划建设深部矿，深部矿拥有资源量3.2亿吨，铜金属量76万吨，采矿量至1200-1500万吨，铜金属量预计再增1万吨左右，建设期为7年，总投资2.6亿。

1.2 其他矿：集团旗下胡家峪和篦子沟合计年产量为8000吨，完全成本5万元/吨以下，存同业竞争，承诺注入。

1.3 海外矿：前期与蒙古国政府、矿业公司对接希望在铜矿资源勘探、开发等方面合作，暂未有实质性进展。

2、冶炼：长协占比70%。垣曲冶炼厂年产能12万吨，矿石原料来自自有矿山和现货外购，由于现货TC较低，公司预计下调24年铜产量至8-10万吨，上调金产量至8吨。大幅增加金冶炼，预计产金8吨。侯马冶炼厂年产能30万吨，矿石原料为70%长单+30%现货，受产能爬坡影响，预计24年产量20万吨。铜冶炼微亏，但金冶炼利润较好。

3、深加工：规划建设年产5万吨铜板带、1万吨铜箔和200万平方米挠性覆铜板，其中一期产能为3万吨铜板带和0.25万吨铜箔，目前箔端轧机已投产，铜板带暂未投产，预计24年下半年投产。目前铜箔月产量200吨，成品率60%+，24年计划铜板带产量2万吨，铜箔产量1000吨左右。今年项目调试为主，初始阶段无盈利，预计微亏折旧费用。

投资建议：
铜矿峪矿为国内首座大型自然崩落法铜矿，产量大皮肤成本低。集团仍有铜矿待注入。假设23-25年铜价为6.8/7.3/7.5万元/吨，则归净利润分别为8.0/10.9/11.6亿元，对应的EPS分别为0.45/0.61/0.66元/股。根据最新股价，PE分别为20/15/14X。

风险提示：铜价不及预期