导语：中国中免发布了2023年报，业绩与预期相符。公司营业收入同比增长24.08%，归母净利润同比增长33.46%，扣非归母净利润同比增长35.71%。此外，公司宣布向全体股东每10股派发现金红利16.5元，现金分红率高达50.85%。四季度盈利能力改善，毛利率达到31.44%。海南离岛免税和上海口岸免税业务实现了显著增长。预计24年公司业绩将进一步回升，我们维持对该公司的买入评级。但需要注意市场竞争加剧、政策落地不及预期等风险。
事件：3月27日，中国中免发布2023年报，2023年实现营业收入 675.40亿元，同比增长24.08%，归母净利67.14亿元，同比增长33.46%，扣非归母净利66.52亿元，同比增长35.71%，与此前业绩快报披露数据相符。公司拟向全体股东每10股派发现金红利16.5元，现金分红率50.85%，明显高于往年30%左右的分红率。
单四季度来看，2023Q4收入167.03亿元，同比增长11%，环比23Q3提升12%；归母净利润15.07亿元，同比+275%，较21年同期+30%，环比23Q3提升13%；扣非归母净利润为14.64亿元，同比+359%，较21年同期+28%。
四季度盈利能力改善，23年全年公司毛利率31.44%，其中前三季度公司毛利率31.75%，倒算得出公司23Q4毛利率约30.5%。公司四季度营业利润率12.5%，环比23Q3的10.8%提升1.7pct，归母净利率为9.02%，较23Q3的8.95%略微提升，我们认为或系公司持续提高运营效率与管理质量。
分区域来看，2023年海南离岛免税实现营收396.5亿、同比增长14%，上海口岸免税实现营收178.2亿元、同比增长26%。海南市场，24年1-2月海南全市场离岛免税销售额97亿元、同比下降21%，人均免税消费6320元、同比下降19%。口岸市场，24年2月北京首都/上海浦东机场/广州白云机场/全国整体国际客流恢复度为50%/87%/74%/81%。
盈利预测与投资建议：公司此前与上海机场&首都机场均新签了补充协议，预计24年机场租金压力将同比23年有所下降，此外顶奢已经于23Q4陆续入驻河心岛，且海棠湾C区香化馆已经于12月开业，在公司持续提升管理质量的背景下，看好消费回暖后公司业绩持续回升，预计24-26年业绩79/95/112亿、对应PE为22/18/15倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧；政策落地不及预期；公司新项目推进不及预期等。
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