琏升科技HJT电池片超预期盈利，毛利率高于TOPCon！2024年出货预期达8GW

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?财务摘要
23年：实现收入2.45亿元，YOY+38%，归母净利润-0.40亿元，22年为-0.32亿元，扣非净利润-0.42亿元，22年为-0.39亿元。

23Q4：实现收入0.99亿元，YOY+155.3%，QOQ+124.1%，归母净利润-0.2亿元，Q3为-0.06亿元，22年同期为-0.12亿元，扣非净利润-0.21亿元，Q3为-0.06亿元，22年同期为-0.13亿元。

?业务拆分
HJT电池片：23年Q4开始实现收入确认，共实现收入0.64亿元，对应销售量99.1MW。

盈利情况：HJT电池片毛利率14.32%，对应单W销售价格0.64元，单W成本0.55元，单W毛利0.09元。净利润看，眉山琏升24年净利润-0.36亿元，预计主要来自于投产前期费用所致。

分区域：HJT电池片实现中国区域销售97.2MW，对应海外地区销售1.9MW。

?订单
公司公告孙公司与国晟科技下属子公司签订硅片采购框架合同和电池片销售框架合同，公司向国晟采购14500万片单晶硅片，同时国晟向公司采购A级G12异质结电池片700MW，期限自合同生效日起至2024年12月31日。

?投资建议
公司实现HJT电池片批量销售，毛利超预期！我们与同时期TOPCon电池片销售毛利比较，公司HJT电池片毛利率预计高于TOPCon约10pct，对应单W毛利增加约6-7分，且是在未满产销售的情况下，考虑到满产销售后进一步摊薄成本，盈利差有望进一步提升。

且23年主要为国内销售，而海外市场HJT溢价更加明显。

高盈利意味着行业扩产动力，目前市场对HJT已经几乎没有预期，但我们持续看好HJT有望成为行业主流技术路线，HJT后续进展有望超市场预期。

看好公司24年满产后盈利超预期，预计公司24年异质结电池片出货4GW+，假设单位盈利0.11元/W，对应24年净利润1.5亿，PE 25X；预计25年出货达到8GW，单W盈利0.1元，对应净利润2.3亿元，PE 16X，保持重点推荐。