【北新建材并购嘉宝莉，激励计划助推高质量发展】公司公布限制性股票激励计划及收购嘉宝莉方案，预计增强涂料业务规模和实力

1、12月29日公司公布限制性股票激励计划及现金收购嘉宝莉方案，我们认为并购嘉宝莉有望增强公司涂料业务的规模和实力，“一体两翼”布局有望加速推进，而激励目标的高业绩增速也体现了公司对未来增长的信心，考虑并购尚未完成，维持预计公司23-25年归母净利为35.6/41.4/47.0亿元，维持“买入”。

2、本次限制性股票激励计划拟向公司董事、高管、核心骨干等不超过347人授予限制性股票不超过1290万股，占公司股本总额的0.76%，授予价格为13.96元/股；业绩考核目标为24-26年扣非归母净利较22年复合增速不低于27.70%/33.08%/25.43%，对应扣非归母净利为42.6/61.6/64.7亿元，若不考虑嘉宝莉业绩承诺及其他并购，则公司主体对应24-26年扣非归母净利增速为22.76%/30.42%/23.41%；同时24-26年扣非净资产收益率不低于17%/18%/19%。我们认为本次激励计划有望充分调动员工积极性，业绩考核目标兼顾高成长与经营质量改善，体现了公司高质量发展的信心。

3、公司拟以现金40.7亿元收购嘉宝莉78.34%股份，收购价格对应嘉宝莉22年净利19.4xPE，对应24年承诺净利12.6xPE，该交易已通过公司董事会审议通过，但仍需向国家市场监督管理总局反垄断局进行经营者集中申报。嘉宝莉是我国涂料行业领先企业，据资产评估报告，22年嘉宝莉收入/归母净利达36.1/2.7亿元，涂料年产能13.9万吨，同时嘉宝莉原始股东承诺24-26年扣非归母净利不低于4.13/4.62/5.19亿元，且23年8-12月不低于1.15亿元。本次收购前公司涂料年产能为10.3万吨，我们认为若本次收购顺利完成，公司涂料业务规模有望大幅增长，市场布局进一步完善。