导语：三维化学业务涵盖化工产品销售、化工工程及催化剂三大板块，据测算，化工板块收入有望增长；工程业务订单充裕，高峰结算期或至；高端新材料项目稳步推进，有望逐步增厚业绩。未来增长潜力可观，中长期投资价值凸显。
公司业务分为三大板块：化工产品销售（醇醛酯类+残液回收）、化工工程、催化剂，23年上述板块净利润分别为1.75、1.1、0.2亿元，整体归母净利润2.8亿元（扣除其他业务及内部抵消）。公司产线具备柔性切换生产的能力，能灵活切换至价格高位的产品以提高盈利能力。24年以来异丁醛、丙酸价格快速上涨，同比分别+17%、+35%，在假定24年主要产品销量固定的情况下，按最新价格测算，我们预计24年化工板块收入有望达21.3亿元，净利润2.1亿元（23年同期分别为19.7、1.8亿元）。按照满产状态测算理论收入上限为36.3亿元。
化工工程：公司23年签约北方华锦联合石化有限公司精细化工及原料工程EPC项目，签约金额13.07亿元，占23年总营收50%，工期799天，预计机械竣工日期2025年10月31日，计划交工日期2026年10月31日。此外公司中标鲁油鲁炼的总体设计工作，总投资额为200亿元，考虑到公司前身从胜利炼油厂改制而来，我们预计后续有望凭借区位优势在鲁油鲁炼项目中斩获较多订单。我们判断24-25年或为公司工程业务收入结算的高峰，预计24年净利润有望达1.3亿元。
高端新材料潜在业绩增量：1）醋酸丁酸纤维素：公司持股60%子公司三维隆邦拟投资对原有装置进行技改和产品结构优化升级，当前运行产能规模1000吨/年（销售单价6-9万/吨，综合成本预计4万/吨），24年预计产量450吨。预计25年底形成1万吨产能，若按2万元单吨净利润测算，对应26年满产净利润为2亿元。2）异辛酸：产线预计于24年6月开工，24年底形成5万吨产能，据生意社，至5月30日异辛酸单吨报价为1-1.8万元不等，若按照1.5万/吨、综合成本9000元/吨计算，对应25年满产净利润为3亿元。3）MMA：公司此前与上海华谊合作开发C2路线两步法制MMA工艺，目前已顺利完成中试。24年以来MMA价格同比高增35%，且公司开发的MMA工艺具有流程短、反应条件温和、无有毒物质排放、转化率和选择性高等优点，若后续完成量产，有望打造第二增长曲线。4）稀土橡胶催化剂：仍在持续优化工艺技术以实现降本增效。
礼物公司在手订单充裕，新材料项目推进稳步进行，后续有望逐步增厚业绩，预计公司24-26年归母净利润为3.4、3.9、4.5亿元，同比分别+18.8%、+14.9%、+15.5%，对应PE分别为11.8、10.2、8.9倍，23年公司现金分红总额为1.9亿元，现金分红比例为69%，对应5月29日收盘的股息率为4.94%，同时公司公告计划于24H1进行中期分红，建议关注公司中长期投资价值，维持“买入”评级。
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