导语：中信电子发布2023年年报，营收虽同比下降，但后半年净利率稳步改善。公司在后摄模组业务上与A客户深度绑定，预计在手机后置潜望式摄像头模组及超广角摄像头模组组装上取得份额增长。此外，公司的VisionPro业务也有望进一步成长。除了A客户，公司的激光雷达业务也在稳步成长。整体而言，中信电子具备着良好的发展潜力。
公司发布2023年年报，2023年公司实现营收9.26亿美元（同比-17.1%）；实现归属于母公司净利润0.47亿美元（同比-44.7%）。
其中，2023H1公司实现营收3.71亿美元（同比-9.6%），实现归母净利润0.18亿美元（同比-42.6%）；2023H2公司实现营收5.55亿美元（同比-21.4%，环比+49.6%）；实现归母净利润0.29亿美元（同比-45.3%，环比+61.1%）。
——利润率方面，2023年全年公司毛利率为14.0%（同比-1.6pcts），净利润率为5.0%（同比-2.4pcts）；2023H1公司毛利率为14.9%，净利率为4.9%；2023H2公司毛利率为13.5%，净利率为5.2%。
——值得一提的是，我们看到公司非流动资产中物业、厂房及设备项目同比+36%至1.77亿美元。同时，公司2023年全年资本开支0.81亿元（2022年为0.93亿美元），仍维持高位，侧面反映公司对未来发展充满信心。
我们认为公司2023H2营收及利润环比改善主要系A客户传统旺季及产品ASP环比提升所致；同比承压则主要系下半年手机前摄订单波动以及ASP同比下滑（主要受供应链零部件价格下降影响）所致。受公司费用管控影响，23H2公司毛利率环比下降1.4pct，但净利率环比成长0.3pct至5.2%。
公司深度绑定A客户，我们坚定看好公司拓展A客户手机后摄模组及在Vision Pro产品上的优质卡位。
——（1）手机业务方面，我们估算A客户前置摄像头模组组装价值量约7~8美金；后置主摄、潜望式摄像头、超广角摄像头模组组装价值量有望达约35~40/35~40/20美金上下。我们预计公司有望于2024H2切入A客户后置潜望式摄像头模组及超广角摄像头模组组装，2024年有望实现20%~30%份额，且中期维度下份额有望持续提高。长期维度下，我们同样看好公司进一步拓展A客户后置主摄模组业务，持续打开成长空间。
——（2）VisionPro业务上，我们估算公司在一代产品上价值量约70~80美金，且份额为独供；考虑到摄像头模组对于Vision Pro感知交互的重要性，我们预计二代产品上摄像头模组价值量或进一步提升。公司有望成为VisionPro供应链中为数不多的在单机价值量上进一步成长的公司，跟随Vision Pro放量成长。
A客户以外，公司激光雷达业务稳步成长。
2023年公司第一大客户（A客户）营收占比已降至93%（同比-6pcts），我们认为主要系公司与速腾聚创成立的合资公司立腾创新（负责速腾聚创激光雷达的组装、标定和出厂测试）稳健成长所致。目前速腾聚创激光雷达产品已应用于问界、比亚迪、奇瑞、小鹏、广汽埃安、上汽智己等车型，我们看好公司跟随速腾聚创成长。
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