巨子生物：产品力突破，销售能力强劲，预计中到高双位数增长

近几天股价大涨，主要系公司38节销售超预期（虽然有投资者认为当前已经在交易三类械预期，但考虑到这一波上涨的起点在3.8，则认为主要受业绩驱动），我们的预期是中到高双位数增长，实际是翻倍以上增长。 巨子从22年双十一开始加强线上销售，收入开始加速。23年双十一、24年38节均已进入高基数阶段，且近两次大促均超预期的翻倍增长，显示出强劲的产品、品牌力和销售能力。

38大促中，可复美和可丽金折扣整体与去年同期持平，可复美折扣力度更小，实现较高增长主要源于产品及品牌势能的突破。品类看，在去年高增长的情况下胶原棒、敷料仍为主力产品。可丽金的眼霜在培育期，预计618能看到放量。

净利率：我们预计公司线上业务占比接近8成，已来到较高水平，渠道比例变化带来的净利率大幅变化已接近尾声，公司的净利率未来仍有下降空间但已非常有限。

解禁：23年底大部分ipo投资者已解禁结束，2月29日巨子纳入msci指数交易带来交易额大幅放大进一步推动卖出进度。我们认为当前小非占比低，余下均为偏长期持有的投资者，抛压大幅减少。

三类械：重组胶原蛋白三类械字号的填充剂审批进度顺利，二季度获批概率高，且有提前的可能。我们认为不用特别关注几个月的获批进度的前后，只要顺利推进则后续为公司贡献的医美新增量确定性仍高。 我们预计公司在获批、生产后，由经销商主推，放量速度更快。虽24年不会贡献显著增量（相较化妆品体量），但作为第二家拥有重组胶原蛋白三类械的公司，后续仍陆续有产品获批，增量明显。