导语：富途控股近期发布了其财报，显示公司在第四季度收入同比增长4%，但环比下降10%。主要原因是客户成交量和利息收入下降。不过，公司宣布了一项新的回购计划，并指引全年新增35万入金用户。另外，公司在市场拓展和国际化布局方面取得了积极进展。预计随着市场回暖和用户增长加速，公司的营收和利润也将逐渐提升。需要注意的是，存在生息资产下行和行业竞争等风险。
富途4Q23总收入同比+4%/环比-10%至23.7亿港币，Non-GAAP净利润同比-6%/环比-18%至9.5亿港币，低于我们及市场预期，主因4Q客户成交量及利息收入环比均有所下降。此外，公司宣布新一轮回购计划、计划于25年末前完成不超过5亿美元回购。
新市场展业加速、公司指引24全年新增35万入金用户。公司4Q23新增付费用户5.9万人至171万人（全年新增22万人）；得益于开户入金流程优化及针对性营销、日本市场自4Q末起获客加速，同时受益于较高的品牌认知度、2月新进入的马来西亚市场在正式展业1周内新增开户用户3万人；1Q24市场回暖下、整体获客加速，公司指引24全年35万的新增用户。用户资产方面，客户总资产环比+4%至4,856亿港币、客均资产环比持平在28.4万港币；两融余额环比+2%至331亿港币。财富管理业务持续快速发展，大象财富AUM环比+11%/同比+82%至576亿港币、占客户资产比例12%。
客户成交量及生息资产余额环比下行、带动交易佣金及利息收入下降。4Q交易佣金/利息净收入/其他收入分别占净收入43%/50%/7%，其中：交易佣金环比-10%/同比-14%至9.0亿港币，交易额环比-12%/同比-13%至9,566亿港币、对应换手率环比下降至2.0x，综合佣金率环比+2%至9.45bps；交易佣金支出环比-6%/同比-8%、对应佣金成本率6.5%；利息净收入环比-13%/同比+11%至10.6亿港币；其他收入环比持平/同比+46%至1.4亿港币。
美港股市场优质beta；产品拓展及国际化布局打开长期空间。1Q24以来市场边际改善下，我们预计公司入金及交易等运营数据全面向好。同时，国际化拓展有序推进，我们预计伴随后续产品品类及变现方式进一步丰富（如日股正股交易&两融、虚拟资产等），有望持续促进用户增长及入金转化、打开长期空间。
考虑生息资产余额下行，我们下调24/25年盈利9%/8%至50/58亿港币。公司当前交易于14x/12x 24e/25e P/E；考虑公司收入结构优化，维持目标价86美元，对应19x 24e P/E及31%的上行空间；维持跑赢行业评级。
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