导语：云天化作为云南省国资委直属国企，凭借矿产资源优势和龙头地位，正在持续向精细化工产业链延伸和转型升级。同时，公司通过国企改革实施股权激励计划和推行市场化的职业经理人管理模式，助力公司稳步提升治理水平和股息率。目前，云天化的市值相对低估，对应的股息率高达4.75%，投资者不容错过。
公司为云南省国资委直属国企，矿产资源优势显著。同时依托现有的丰富磷、氟等资源及产业链配套优势，持续向附加值更高的精细化工产业链延伸升级。
紧握资源优势，磷肥龙头市占率高。公司当前具备磷矿原矿生产/浮选生产能力1450/750万吨，是我国最大的磷矿采选企业之一，同时拥有合成氨产能200万吨，产业链配套完善，发展磷化工资源优势明显。下游公司多个产品处于行业龙头地位：1）磷肥产能共计555万吨，位居全国第二，全球第四。其中磷酸二铵产品在国内市场占有率位居全国第一。2）尿素产能200万吨，在云南市场占有率约50%，区域影响力强。3）聚甲醛产能9万吨，国内规模第一、技术领先，国内市场占有率高达30%。4）饲料级磷酸氢钙产能50万吨，其中MDCP（饲料级磷酸一二钙）产能45万吨，单套产能规模国内第一，国内市占率约60%，占全国磷酸钙盐总市场约10%。
加快推进产品转型升级与结构优化。
1）磷酸铁及净化磷酸：公司50万吨磷酸铁及配套项目的一期10万吨已于2022年9月建成投产、2023年3月已达预定可使用状态；二期20万吨目前各项审批基本完成，处在推进阶段。同时公司加快净化磷酸项目的建设，天安化工20万吨净化酸已达产，三环中化10万吨电池级磷酸二氢铵配套净化酸项目也已顺利投产。
2）精细氟化工：公司利用磷酸副产氟硅酸开展纵向延伸，现已与湖南有色、瓮福蓝天、多氟多等知名企业达成合作，氟化铝、无水氟化氢、电子级氢氟酸、六氟磷酸锂、白炭黑等项目持续推进。
国企改革稳步推进：2018年公司即推行了股权激励计划，体现了治理改善的阶段性成果。同时，公司推行经理层市场化，如打通了公司经理层向职业经理人的身份转换通道，建立了市场化的职业经理人管理模式，坚持以结果激励导向，薪酬与业绩考核结果相挂钩。新的管理机制的落地推进了公司劳动生产率的提升，公司治理改革稳步推进。分红情况方面，2022年公司分红18.34亿元，分红率30.5%、股息率4.75%。当前省国资委持股64.8%的大股东云天化集团持股上市公司38.1%，我们认为在当前国资鼓励分红的大背景下，公司有望维持相对较高的股息率。
综上，我们看好公司作为国内磷肥龙头，资源禀赋卓越、管理改革持续推进，同时积极向精细化工产业链延伸和转型升级。公司当前市值286亿元，对应23年业绩仅6.4xPE。
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