导语：越南国会批准对跨国公司征收附加税，赛轮轮胎越南工厂所得税可能提升至15%，但预计对利润影响不超过10%。海外市场持续增长，国内市场逐步打开，非公路产能搬迁完成，关税不影响全球化布局。赛轮轮胎的液体黄金轮胎推广顺利，业绩表现仍可期待。根据预测，2023-2025年归母净利润有望稳步增长。投资者仍可继续买入。
事件：越南国会11月29日投票批准对跨国公司征收附加税，这将使公司税的有效税率从明年1月1日起提高到15%。
目前赛轮越南工厂所得税为5%，明年可能提升至15%，但考虑越南可能给予相关补贴等措施，因此对越南的利润影响不会超过10%，面对明年30-40亿体量来说，影响很小。公司短中长期发展逻辑不变，业绩仍将维持高增。
海外：进入10月以来，半钢柬埔寨和越南持续满产，两基地单月合计预计超过180万条，全钢柬埔寨逐月提升，越南维持满产。越南三期陆续投产，贡献增量。
内销：国内市场逐步打开，得益于公司产品质量稳健、销售渠道逐步成熟、营销推广发力，使得内销量大幅提升，形成国内及海外同步增长的状态。
非公路：青岛非公路产能搬迁以及新建已经完成，明后年仍有望快速增长，非公路中长期主要看巨胎，公司巨胎研发到盈利经历10年以上的时间，进入壁垒较高。
关税不影响中长期全球化战略布局。目前赛轮越南和柬埔寨、森麒麟泰国、玲珑泰国税率分别是6.2%、0%、1.2%、4.5%，整体税率差别不大，且关税不是决定大家全球化布局的唯一因素，赛轮全球化布局仍在持续当中，且历史证明公司海外建厂踏实、效率高，25年之后的成长性有望维持。随着多个基地的扩产，份额仍能整体提升，贸易壁垒逐步下行。
液体黄金轮胎推广顺利，终端严格控制渠道和价格。没有液体黄金，公司成本近两年减少3-5个亿 业绩会更好；有他是为公司中长期发展做铺垫，为可以和一线品牌抗衡做准备。国产胎目前所处阶段为性价比优势提升份额、规模做大的过程中，液体黄金是公司中长期的战略布局。
预计2023-2025年归母净利润约27.4、35.5、41.9亿元，对应PE仅12、10、8倍，仍维持买入评级！
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